Witaj, ponownie Martins, miło cię widzieć. Dzisiaj chcemy przejść do praktyki i porozmawiać o tym, jak przeprowadzić analizę finansową projektów crowdlendingowych.

OK. Zacznijmy od kluczowego celu analizy finansowej projektu pożyczkowego - dostępności przepływów pieniężnych na spłatę pożyczki i odsetek. W praktyce będzie się to koncentrować na wskaźniku wyników finansowych zwanym EBITDA lub zyskiem przed odsetkami, opodatkowaniem, amortyzacją i amortyzacją (w przypadku operacji na rynku nieruchomości podobnym wskaźnikiem jest "dochód operacyjny netto" lub NOI). EBITDA jest uproszczonym wskaźnikiem "gotówkowych" zysków generowanych przez kredytobiorcę.

Jest jeszcze jedna ważna kwestia do rozważenia w ramach naszej analizy - czy mówimy o oddzielnym projekcie, czy o operacji biznesowej. W przypadku pojedynczego projektu, który często jest zorganizowany w oddzielnym podmiocie prawnym, odpowiedzialność za zadłużenie jest zwykle ograniczona do aktywów tego podmiotu prawnego i nie ma sensu analizować innych części grupy biznesowej, chyba że istnieją gwarancje łączące ten projekt z szerszą grupą. Ponadto w przypadku projektów nie ma historii, a jedynie prognozy. Analiza koncentrowałaby się więc na założeniach przyjętych w prognozie, aby zrozumieć, czy uważamy, że przyszłe cele są możliwe do osiągnięcia.

W przypadku operacji biznesowych analiza finansowa powinna obejmować zarówno wyniki historyczne, jak i przyszłe perspektywy, ponieważ mogą się one różnić. Naszym celem byłoby zrozumienie, jaki był poziom regularnych zysków gotówkowych (EBITDA) w ciągu ostatnich 3-4 lat i jakiego poziomu możemy się spodziewać w okresie kredytowania.

Musimy analizować zyski gotówkowe w kontekście sytuacji finansowej firmy, ponieważ poziom zysku w oderwaniu od innych czynników nie daje pełnego zrozumienia, czy firma będzie w stanie spłacić pożyczkę z rozsądną pewnością.

Zasadniczo analitycy finansowi pracują jak kryształowe kule, próbując przewidzieć przyszłość. Ale czy musimy analizować wszystkie pozycje i wszystkie korelacje?

Oczywiście, że nie. Banki zwykle używają około 3-5 wskaźników do zdefiniowania tak zwanych akceptowalnych kryteriów ryzyka, które są warunkiem wstępnym ubiegania się o pożyczkę i będą ich używać jako wymagań, aby nadal pożyczać im pieniądze.

Musisz więc przynajmniej zrobić to samo.

Jakich wskaźników musimy używać i jak możemy je obliczyć?

Powiedziałbym, że istnieją dwa kluczowe wskaźniki, których należy użyć przy ocenie możliwości udzielenia pożyczki.

Pierwszym z nich jest wskaźnik dług / EBITDA. Jak sama nazwa wskazuje, jest to relacja między całkowitym zadłużeniem (oprocentowanymi zobowiązaniami, które obejmują pożyczki, kredyty w rachunku bieżącym, leasing finansowy i inne instrumenty kredytowe) a EBITDA. Jest to ważne, ponieważ pokazuje, jak duże jest lub będzie (po otrzymaniu nowej pożyczki) obciążenie długiem firmy i czy jej zyski pieniężne będą wystarczające do obsługi spłaty zadłużenia.

Zawsze pojawia się pytanie, ile to za dużo w przypadku obciążenia długiem. I nie ma jednej odpowiedzi. Odpowiedni wskaźnik będzie różnił się w zależności od branży. W przypadku nieruchomości i kapitałochłonnej infrastruktury wskaźnik około 10 byłby normalny, ale dla większości firm zdrowy poziom wynosi od 3 do 5.

Drugim wskaźnikiem jest wskaźnik pokrycia obsługi zadłużenia, który pokazuje relację między regularnym kapitałem zadłużenia, płatnościami odsetek i EBITDA (efektywnie EBITDA podzielona przez kapitał zadłużenia plus odsetki). Zwykle oblicza się go na podstawie 12 miesięcy, aby sprawdzić, jak dobrze firma może zabezpieczyć swoje płatności związane z obsługą zadłużenia. Minimalny poziom tego wskaźnika wynosi około 1,2. Poniżej tego poziomu płatności z tytułu obsługi zadłużenia wydają się być podatne na wszelkie negatywne odchylenia w poziomach zysków.

Pozostałe dwa wskaźniki, które również należy wziąć pod uwagę, to wskaźnik kapitału własnego i wskaźnik bieżącej płynności.

Wskaźnik kapitału własnego jest obliczany jako kapitał własny podzielony przez aktywa ogółem i pokazuje, ile finansowania (lub ryzyka) w spółce podejmują jej właściciele. Z punktu widzenia pożyczkodawcy pokazuje on również poziom bufora bezpieczeństwa na wypadek, gdyby dług musiał zostać odzyskany poprzez sprzedaż aktywów (ponieważ wartość sprzedaży prawie zawsze jest niższa niż ta wykazana w bilansie). Tak więc, im wyższy wskaźnik, tym firma jest bezpieczniejsza dla pożyczkodawcy. I odwrotnie, wskaźnik kapitału własnego poniżej 15-20% wygląda na kruchy.

Wreszcie, warto sprawdzić wskaźnik bieżącej płynności, który jest obliczany jako aktywa obrotowe (zapasy, należności handlowe, gotówka) podzielone przez zobowiązania krótkoterminowe (zobowiązania handlowe i spłaty kapitału zadłużenia w ciągu najbliższych 12 miesięcy), ponieważ pokazuje on zdolność firmy do wywiązania się ze swoich zobowiązań płatniczych w ciągu najbliższych 12 miesięcy, a zatem czy jest wypłacalna w najbliższym czasie.

Czy to naprawdę takie proste, jak się wydaje - wystarczy obliczyć kilka liczb i mamy jasny obraz sytuacji?

Niestety nie do końca. O ile samo obliczenie wskaźników nie jest trudne, o tyle trzeba zrozumieć, czy dane wykorzystywane do tych celów są wystarczająco dobre.

Po pierwsze, czy sprawozdania finansowe, które są wykorzystywane jako źródła informacji, zostały poddane audytowi. Nieaudytowane sprawozdania finansowe będą z pewnością mniej wiarygodne niż te poddane audytowi.

Po drugie, jak wspomniano wcześniej, ważne jest, aby spojrzeć na okres 3-4 lat, aby sprawdzić, czy poziomy zysków i sytuacja finansowa są spójne. Musimy również wziąć pod uwagę prognozy zarządu (jeśli takie zostały dostarczone), aby zrozumieć, czy historyczne wyniki mogą się powtórzyć, czy też będą lepsze lub gorsze w przyszłości.

Wreszcie, możesz chcieć mieć własny pogląd na jakość aktywów i zysków zgłaszanych przez kierownictwo, na przykład - należności handlowe mogą być trudne do ściągnięcia lub zapasy trudne do sprzedaży (co może wydawać się wysokim saldem w porównaniu z poziomem sprzedaży), zyski mogą być zwiększone przez dotacje rządowe (bardzo typowe w 2020 i 2021 r. ze względu na rządowe programy wsparcia). Będzie to wymagało zagłębienia się w informacje dostarczone przez kierownictwo w sprawozdaniach finansowych, a raporty audytorów dotyczące tych sprawozdań finansowych mogą również podkreślać znaczną niepewność (czytaj "ryzyko"), przed którą stoi firma.

Powiedziałbym, że budowanie umiejętności w tym obszarze wymaga pewnej praktyki, ale im więcej ćwiczysz, tym więcej powiedzą ci raporty finansowe.

Ponadto nowe wymogi UE wymagają od platform posiadania własnej analizy ryzyka kredytowego i dzielenia się wynikami z inwestorami. Niektóre platformy mają własne oceny ryzyka i publikują je wraz z ofertą projektu, ale nie mogę powiedzieć, że oceny te są zawsze przejrzyste i przydatne w podejmowaniu decyzji.

Jest to bardzo pomocne i uważam, że każda platforma musi dostarczać takie informacje inwestorom. Proszę o ostatnią radę dla naszych czytelników.

Musisz zrozumieć ryzyko, które podejmujesz, ale zadaniem platformy jest dostarczenie szczegółowych informacji, dlatego nie wahaj się poprosić platformy o dostarczenie analizy ryzyka kredytowego i jej wniosków.

Dziękuję bardzo Martins! Jest to bardzo cenna informacja zarówno dla inwestorów, aby zrozumieć, w jaki sposób mogą ocenić ryzyko finansowe projektu, jak i dla platform, aby zrozumieć, jakie dane muszą dostarczyć, aby inwestorzy mogli podejmować decyzje.