Hola, de nuevo Martins es un placer verte. Hoy queremos ponernos un poco prácticos y hablar de cómo realizar análisis financieros de proyectos de crowdlending.
BIEN. Empecemos por el objetivo clave del análisis financiero de un proyecto de préstamo: la disponibilidad de flujos de caja para devolver el préstamo y los intereses. En la práctica, esto se centrará en un indicador de rendimiento financiero llamado EBITDA o beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (para las operaciones inmobiliarias un indicador similar es el "Resultado neto de explotación" o NOI). El EBITDA es un indicador simplificado de los beneficios "en efectivo" generados por el prestatario.
Hay otra cuestión importante a tener en cuenta como parte de nuestro análisis: ¿estamos hablando de un proyecto independiente o de una operación empresarial? En el caso de un único proyecto, que a menudo se organiza en una entidad jurídica independiente, la responsabilidad de la deuda suele limitarse a los activos de esta entidad jurídica y no tiene sentido analizar otras partes de un grupo empresarial, a menos que existan garantías que vinculen este proyecto a un grupo más amplio. Además, en el caso de los proyectos, no hay historial, sólo previsiones. Por tanto, el análisis se centraría en los supuestos utilizados en la previsión para entender si creemos que los objetivos futuros son alcanzables.
En el caso de una operación empresarial, el análisis financiero debe abarcar tanto los resultados históricos como las perspectivas de futuro, ya que pueden ser diferentes. Nuestro objetivo sería comprender cuál ha sido el nivel de beneficios regulares en efectivo (EBITDA) durante los últimos 3-4 años y qué nivel podemos esperar durante la vigencia del préstamo.
Y tenemos que analizar los beneficios en efectivo en el contexto de la situación financiera de la empresa, ya que el nivel de beneficios por sí solo no nos dará una idea completa de si la empresa será capaz de devolver su préstamo con una certeza razonable.
Básicamente, los analistas financieros funcionan como bolas de cristal que intentan predecir el futuro. Pero ¿es necesario analizar todas las posiciones y todas las correlaciones?
Por supuesto que no. Los bancos suelen utilizar entre 3 y 5 ratios para definir los llamados criterios de riesgo aceptable, que son una condición previa para solicitar un préstamo y los utilizarán como requisitos para seguir prestándoles dinero.
Así que, como mínimo, usted debe hacer lo mismo.
¿Qué ratios debemos utilizar y cómo podemos calcularlos?
Yo diría que hay dos ratios clave que hay que utilizar a la hora de evaluar una oportunidad de préstamo.
El primero es el ratio Deuda / EBITDA. Como su nombre indica, se trata de una relación entre la deuda total (pasivos con intereses que incluyen préstamos, descubiertos, arrendamientos financieros y otras facilidades crediticias) y su EBITDA. Es importante porque muestra la magnitud de la carga de la deuda que soporta o soportará (tras recibir el nuevo préstamo) la empresa y si sus ingresos en efectivo serán suficientes para hacer frente a los pagos de la deuda.
Siempre se plantea la cuestión de cuánto es demasiado, en el caso de una carga de deuda. Y no hay una respuesta única. El ratio saludable variará según el sector. Para el sector inmobiliario y las empresas de infraestructuras intensivas en capital, un ratio de alrededor de 10 sería normal, pero para la mayoría de las empresas, el nivel saludable se sitúa entre 3 y 5.
El segundo ratio es el Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda, que muestra la relación entre el principal de la deuda regular, los pagos de intereses y el EBITDA (efectivamente, el EBITDA dividido por el principal de la deuda más los intereses). Normalmente, se calcula sobre una base de 12 meses para ver hasta qué punto la empresa puede garantizar los pagos del servicio de la deuda. El nivel mínimo de este ratio se situaría en torno a 1,2 puntos. Por debajo de ese nivel, los pagos del servicio de la deuda parecen vulnerables a cualquier desviación negativa en los niveles de beneficios.
Los otros dos ratios a tener en cuenta son el ratio de fondos propios y el ratio corriente.
El ratio de fondos propios se calcula dividiendo los fondos propios por el total de activos y muestra el grado de financiación (o riesgo) de la empresa que asumen sus propietarios. Desde el punto de vista de un prestamista, también muestra el nivel de colchón de seguridad en caso de que haya que recuperar la deuda vendiendo los activos (ya que el valor de venta casi siempre es inferior al que figura en el balance). Por tanto, cuanto mayor sea el ratio, más segura es la empresa para un prestamista. Y viceversa, un ratio de fondos propios inferior al 15-20% parece frágil.
Por último, merece la pena comprobar el Ratio Corriente, que se calcula dividiendo el Activo Corriente (existencias, deudores comerciales, efectivo) por el Pasivo Corriente (acreedores comerciales y pagos del principal de la deuda en los próximos 12 meses), ya que muestra la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones de pago en los próximos 12 meses y, por tanto, si es solvente a corto plazo.
¿Es tan sencillo como parece, basta con calcular unas cuantas cifras para tener una visión clara?
Desgraciadamente, no. Aunque el cálculo de los ratios en sí no es difícil, hay que saber si los datos utilizados para estos fines son suficientemente buenos.
En primer lugar, si los estados financieros que se utilizan como fuentes de información han sido auditados. Los estados financieros no auditados serán claramente menos fiables que los auditados.
En segundo lugar, como ya se ha mencionado, es importante analizar un periodo de 3-4 años para ver si los niveles de beneficios y la situación financiera son coherentes. También hay que tener en cuenta las previsiones de la dirección (si se facilitan) para saber si es probable que se repitan los resultados históricos, o si serán mejores o peores en el futuro.
Por último, es posible que desee tener su propia opinión sobre la calidad de los activos y los beneficios comunicados por la dirección, por ejemplo: los créditos comerciales podrían ser difíciles de cobrar o las existencias difíciles de vender (lo que puede aparecer como saldos elevados en comparación con el nivel de ventas), los beneficios podrían verse impulsados por las subvenciones del gobierno (muy típico durante 2020 y 2021 debido a los programas de apoyo del gobierno). Esto requerirá escarbar un poco en la información proporcionada por la dirección dentro de los estados financieros y los informes de los auditores sobre estos estados financieros también pueden poner de relieve incertidumbres significativas (léase "riesgos") a los que se enfrenta la empresa.
Yo diría que hace falta algo de práctica para adquirir destreza en este campo, pero cuanto más se practique, más se sabrá en los informes financieros.
Además, los nuevos requisitos de la UE exigen que las plataformas dispongan de su propio análisis de riesgo crediticio y compartan sus resultados con los inversores. Algunas de las plataformas tienen sus propias calificaciones de riesgo y las publican junto con la oferta del proyecto, pero no puedo decir que estas calificaciones sean siempre transparentes y útiles para la toma de decisiones.
Es muy útil y creo que cada plataforma tiene que proporcionar este tipo de información a los inversores. Por favor, dé un último consejo a nuestros lectores.
Tienen que entender el riesgo que están asumiendo pero es trabajo de la plataforma proporcionarles información detallada por lo tanto no duden en pedir a las plataformas que les proporcionen su análisis de riesgo crediticio y sus conclusiones.
¡Muchas gracias Martins! Es una información muy valiosa tanto para que los inversores entiendan cómo pueden evaluar los riesgos financieros de los proyectos como para que las plataformas entiendan qué datos tienen que aportar para que los inversores puedan tomar decisiones.