Bonjour, Martins, c'est un plaisir de vous revoir. Aujourd'hui, nous voulons être un peu plus pratiques et discuter de la façon d'effectuer l'analyse financière des projets de crowdlending.
D'ACCORD. Commençons par l'objectif principal de l'analyse financière d'un projet de prêt - la disponibilité des flux de trésorerie pour rembourser le prêt et les intérêts. En pratique, nous nous concentrerons sur un indicateur de performance financière appelé EBITDA ou bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (pour les opérations immobilières, un indicateur similaire est le "revenu net d'exploitation" ou NOI). L'EBITDA est un indicateur simplifié des revenus "en espèces" générés par l'emprunteur.
Une autre question importante doit être prise en compte dans le cadre de notre analyse : s'agit-il d'un projet distinct ou d'une opération commerciale ? Pour un projet unique, qui est souvent organisé dans une entité juridique distincte, la responsabilité de la dette est généralement limitée aux actifs de cette entité juridique et il n'y a pas lieu d'analyser d'autres parties d'un groupe d'entreprises, à moins qu'il n'existe des garanties liant ce projet à un groupe plus large. En outre, pour les projets, il n'y a pas d'historique, seulement des prévisions. L'analyse se concentrera donc sur les hypothèses utilisées dans les prévisions pour comprendre si nous pensons que les objectifs futurs sont réalisables.
Dans le cas d'une opération commerciale, l'analyse financière doit porter à la fois sur les performances historiques et sur les perspectives d'avenir, car celles-ci peuvent être différentes. Notre objectif est de comprendre quel a été le niveau des bénéfices réguliers (EBITDA) au cours des trois ou quatre dernières années et à quel niveau nous pouvons nous attendre pendant la durée du prêt.
Nous devons analyser les bénéfices en espèces dans le contexte de la situation financière de l'entreprise, car le niveau des bénéfices pris isolément ne permet pas de savoir si l'entreprise sera en mesure de rembourser son prêt avec une certitude raisonnable.
En fait, les analystes financiers travaillent comme des boules de cristal qui essaient de prédire l'avenir. Mais devons-nous analyser toutes les positions et toutes les corrélations ?
Bien sûr que non. Les banques utilisent généralement 3 à 5 ratios pour définir ce que l'on appelle les critères de risque acceptables, qui constituent une condition préalable à l'obtention d'un prêt, et les utiliseront pour continuer à leur prêter de l'argent.
Vous devez donc au moins faire de même.
Quels sont les ratios à utiliser et comment les calculer ?
Je dirais qu'il y a deux ratios clés à utiliser lors de l'évaluation d'une opportunité de prêt.
Le premier est le ratio Dette/EBITDA. Comme son nom l'indique, il s'agit d'un rapport entre la dette totale (passif portant intérêt qui comprend les prêts, les découverts, le crédit-bail et les autres facilités de crédit) et l'excédent brut d'exploitation. Il est important car il indique l'ampleur de la charge de la dette supportée par l'entreprise (après l'obtention du nouveau prêt) et si ses revenus en espèces seront suffisants pour assurer le service des paiements de la dette.
La question se pose toujours de savoir ce qui est trop en cas d'endettement. Et il n'y a pas de réponse unique. Le ratio sain varie d'un secteur à l'autre. Pour les entreprises immobilières et les entreprises d'infrastructure à forte intensité de capital, un ratio d'environ 10 serait normal, mais pour la majorité des entreprises, le niveau sain se situe entre 3 et 5.
Le deuxième ratio est le ratio de couverture du service de la dette, qui montre la relation entre le principal de la dette régulière, les paiements d'intérêts et l'EBITDA (en fait, l'EBITDA divisé par le principal de la dette plus les intérêts). Il est généralement calculé sur une base de 12 mois afin de déterminer dans quelle mesure l'entreprise peut assurer le paiement du service de la dette. Le niveau minimum de ce ratio se situe autour de 1,2. En deçà, les paiements au titre du service de la dette semblent vulnérables à toute déviation négative des niveaux de bénéfices.
Les deux autres ratios à prendre en considération sont le ratio de fonds propres et le ratio de liquidité générale.
Le ratio de fonds propres se calcule en divisant les fonds propres par le total de l'actif et indique la part de financement (ou de risque) de l'entreprise assumée par ses propriétaires. Du point de vue du prêteur, il indique également le niveau du volant de sécurité au cas où la dette devrait être recouvrée par la vente des actifs (car la valeur de vente est presque toujours inférieure à celle indiquée dans le bilan). Ainsi, plus le ratio est élevé, plus l'entreprise est sûre pour un prêteur. Et inversement, un ratio de fonds propres inférieur à 15-20 % semble fragile.
Enfin, il est utile de vérifier le ratio de liquidité générale, qui correspond à l'actif à court terme (stocks, créances commerciales, liquidités) divisé par le passif à court terme (dettes commerciales et remboursement du principal de la dette dans les 12 mois à venir), car il indique la capacité de l'entreprise à honorer ses obligations de paiement dans les 12 mois à venir et donc si elle est solvable à court terme.
Est-ce aussi simple qu'il n'y paraît - il suffit de calculer quelques chiffres pour avoir une vision claire de la situation ?
Malheureusement, pas vraiment. Si le calcul des ratios eux-mêmes n'est pas difficile, il faut savoir si les données utilisées à cette fin sont suffisantes.
Tout d'abord, il faut savoir si les états financiers utilisés comme sources d'information ont été audités. Des états financiers non audités seront clairement moins fiables que des états financiers audités.
Deuxièmement, comme nous l'avons déjà mentionné, il est important d'examiner une période de 3 à 4 ans pour voir si les niveaux de bénéfices et la situation financière sont cohérents. Nous devons également tenir compte des prévisions de la direction (si elles sont fournies) pour comprendre si les performances historiques sont susceptibles de se répéter, ou si elles seront meilleures ou pires à l'avenir.
Enfin, vous pouvez avoir votre propre opinion sur la qualité des actifs et des bénéfices déclarés par la direction, par exemple - les créances clients peuvent être difficiles à recouvrer ou les stocks difficiles à vendre (ce qui peut apparaître comme des soldes élevés par rapport au niveau des ventes), les bénéfices peuvent être stimulés par des subventions gouvernementales (très typiques en 2020 et 2021 en raison des programmes de soutien du gouvernement). Il faudra donc creuser les informations fournies par la direction dans les états financiers et les rapports des auditeurs sur ces états financiers peuvent également mettre en évidence des incertitudes significatives (lire "risques") auxquelles l'entreprise est confrontée.
Je dirais qu'il faut un peu de pratique pour acquérir des compétences dans ce domaine, mais plus vous pratiquerez, plus les rapports financiers vous en diront.
En outre, les nouvelles exigences de l'UE imposent aux plateformes de disposer de leur propre analyse du risque de crédit et de partager leurs résultats avec les investisseurs. Certaines plateformes ont leur propre évaluation des risques et la publient avec l'offre de projet, mais je ne peux pas dire que ces évaluations soient toujours transparentes et utiles à la prise de décision.
C'est très utile et je pense que chaque plateforme doit fournir de telles informations aux investisseurs. Donnez un dernier conseil à nos lecteurs.
Vous devez comprendre le risque que vous prenez, mais c'est le travail de la plateforme de vous fournir des informations détaillées. N'hésitez donc pas à demander aux plateformes de vous fournir leur analyse du risque de crédit et ses conclusions.
Merci beaucoup, Martins ! Il s'agit d'une information très précieuse, à la fois pour les investisseurs qui doivent comprendre comment ils peuvent évaluer les risques financiers d'un projet et pour les plateformes qui doivent comprendre quelles données elles doivent fournir pour que les investisseurs puissent prendre des décisions.